中信证券:2020年游戏出海带来估值业绩双提升,重点推荐腾讯(00700)、网易(NTES.US)等 凤凰网财经

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要闻 中信证券:2020年游戏出海带来估值业绩双提升,重点推荐腾讯(00700)、网易(NTES.US)等 2019年12月3日 08:56:45 中信证券

本文来自 微信公众号“中信证券研究”,作者:唐思思、王冠然。

在估值上,国内龙头游戏20年PE在18~20X,处于历史中低水平,但和海外游戏公司相比估值较低(海外龙头游戏公司对应20年20~25X non gaap)。随着国内研发商市场地位提升、新技术加速普及,研发商的业绩有望超预期。同时,海外业务的加速扩张有望给国内游戏厂商带来新的市场空间,估值和业绩有望双提升。重点推荐具有优质研发能力的游戏研发商。考虑到国内游戏公司在海外加速扩张,重点推荐腾讯控股(00700)、网易(NTES.US)、完美世界、吉比特、三七互娱。

国内游戏市场持续增长,预计2020年市场规模同比增长8%~10%。

2019H1,中国游戏市场规模达1163.1亿元,同比增长10.8%,全年预计增长10%。预计2020年游戏市场仍能保持10%+的增长,移动游戏市场预计增长15%+。

竞争格局趋于稳定,制作商基本完成“供给侧”改革。

渠道分散化,精品内容需求提升,游戏制作商议价权提升,毛利率有望持续提升。游戏产业的供给端随着版号收紧,以及研发成本的快速提升,基本完成整合。同时,头条、字节跳动加入游戏市场,Taptap、B站(BILI.US)兴起,新游戏对传统应用渠道推荐依赖有所下降。畅销游戏头部集中化趋势明显,内容需求提升。游戏制作商议价权加强,腾讯将部分新游安卓渠道分成比例上调至7:3,定价权加强驱动毛利率上升。

海外向欧美、日韩等市场突破,VR游戏快速发展,研发商最受益。

2019Q1-2019Q3,中国自研游戏出海收入达87.1亿美元,同比增长23%;2019H1美国/日韩/西欧地区出海规模达到11.24亿/10.68亿/6.67亿美元,国内游戏厂商对成熟游戏市场渗透成效显著。运营商依托5G技术与云平台运营优势,积极推动VR游戏发展,预计端游、主机游戏研发能力较强的腾讯、网易、完美世界等公司将优先受益。

风险因素:

新产品不及预期、海外拓展不及预期、版号发放及政策风险。

投资策略:

在估值上,国内龙头游戏20年PE在18~20X,处于历史中低水平,但和海外游戏公司相比估值较低(海外龙头游戏公司对应20年20~25X non gaap)。随着国内研发商市场地位提升、新技术加速普及,研发商的业绩有望超预期。同时,海外业务的加速扩张有望给国内游戏厂商带来新的市场空间,估值和业绩有望双提升。重点推荐具有优质研发能力的游戏研发商。考虑到国内游戏公司在海外加速扩张,重点推荐腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、三七互娱。

(编辑:孟哲)

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